均瑶健康(605388)：乳酸菌第一股静待业绩反转

 

　　机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛/姚世佳

 

　　投资要点：

 

　　首次覆盖，给予增持评级。公司多维度转变，业绩静待释放，预测2020-2022年的EPS为0.50、0.64、0.81元，参考可比公司估值，给予目标价26.25元,对应2021年PE 41X。

 

　　多维度转变，助业绩反转。受经销商结构调整及疫情影响，公司2019/2020E（预计）年收入同比下滑，截至目前，以上负面因素基本解除，我们预计公司将利用上市募投资金加大包括品类扩张、渠道扩充、区域扩张、品牌提升、产品创新等在内的投入，优化供应链体系，发挥民营企业灵活的机制优势，加强激励，我们预计2021年收入及利润增速有望实现反转。

 

　　供应链优化，促毛利率提升。近年来公司扩大自有产能，代工占比从2017年的63%下降到2019年的34%，公司产品吨成本2017-2019累计降低11%，进而推动公司毛利率提升4.4%至2019年52.7%。我们预计随着供应链完善、成本管控加强、产品结构升级，毛利率仍有提升空间。

 

　　乳酸菌市场方兴未艾，集中度提升空间大。根据Euromonitor数据，公司主打“味动力”产品所在的常温乳酸菌饮品市场2019年市场规模159亿，预计至2024年达到212亿元。尼尔森数据显示，截至2020年7月公司市占率第一（12.3%），CR3总体占比35.4%，对比常温酸奶市场竞争格局演变，我们预计常温乳酸菌市场集中度长期仍有较大提升空间，公司将利用品牌提升、渠道优势强化龙头地位，公司目标未来3-5年内市占率达50%。

 

　　风险提示：食品安全、消费习惯转变。