2021年度策略之盈利展望：高峰将现后力绵长

 

　　机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：陈显顺

 

　　上半年盈利整体将符合市场预期，下半年在全球消费与制造业修复共振下，盈利修复有望超出市场预期。结构上看好制造端周期、可选消费与新能源科技。

 

　　摘要：

 

　　2021年盈利改善的超预期与盈利景气的持续性将成为投资策略的重心。我们认为盈利在2021上半年整体将符合市场预期，下半年在全球消费与制造业修复的共振之下，盈利修复有望超出市场预期。1）当前就盈利的节奏和方向上，市场不存在分歧：基本面驱动叠加2020Q1低基数影响，2021Q1盈利周期修复将至阶段高点，2021Q2迎下行拐点，但Q2-Q4仍维持正增长。2）市场关键的分歧在于盈利修复的斜率上：预期模糊地带在于2021年下半年。我们认为，2021Q3-Q4的盈利下行的斜率会弱于市场预期，全球化的盈利修复具有较强的韧性。预测2021年1-4季度全A两非归母净利润增速分别为58.2%、28.8%、19.3%和18.1%，盈利下行的斜率将逐步收窄。

 

　　全球复苏下关注制造端周期。1）上游资源。煤炭：经济恢复需求旺盛叠加冷冬环境，动力煤需求有望持续高增支撑煤炭价格。原油：OPEC+减产计划叠加全球经济复苏，油价底部将逐步抬升。有色：铜铝价格已超疫情前价格水平，未来中下游需求有望持续拉动。2）中游制造。钢铁：下游需求旺盛叠加供给上升弹性不足，钢材库存将持续去化。水泥：强劲需求有望持续，区域进一步分化。玻璃：价格历史极值演绎，高景气有望延续。3）化工：纺服出口高增拉动上游化工需求。4）机械：内外需双重刺激下，未来工程机械将维持淡季不淡、旺季更旺的良好态势。

 

　　可选消费：家电/汽车/酒店/旅游/家具/游戏/纺服。1）家电：海外供需缺口难弥合，2021年出口高增可持续。内需上地产后周期威力逐显，期房提供强力支撑。2）汽车：销量高增下盈利优势将从头部企业扩散到整个乘用车整车板块。3）酒店/旅游：人口流动正加速修复，商旅刚需支撑起现阶段酒店需求，未来出游需求逐步释放将成为驱动酒店客流环比改善的重要增量。4）家具：地产销售逐步恢复、线下终端卖场恢复正常经营，有力支撑家具需求。5）游戏：移动游戏市场景气度持续提升，国内移动游戏市场销售收入持续保持高速增长。云游戏将率先成为5G商用落地应用场景之一，市场规模将持续高增。

 

　　6）纺服：海外订单回流，纺服企业受益出口高增长。

 

　　新能源科技：新能车/光伏/消费电子/面板。1）新能源车：2021年补贴政策延续、整体退坡幅度有限，叠加2025年20%目标新能源车销量增长可期，盈利将超预期。2）光伏：国内竞价补贴政策超预期下，光伏行业量与价均向上，业绩弹性较高。3）消费电子：5G手机出货量持续保持高增长，换机潮下消费电子将持续保持高景气。智能可穿戴设备将继续保持高增长，TWS、智能手表引领。4）面板：LCD面板供需改善，TV、车载等下游需求将驱动面板需求持续提升。5G换机将进一步拉动AMOLED需求。