港股IPO元宇宙第一股飞天云动，技术底蕴厚积薄发

根据艾瑞咨询统计，冲击“元宇宙第一股”的飞天云动在中国元宇宙场景应用层---AR/VR内容及服务市场的市占率排名第一。

目前，飞天云动凭借自研的AR/VR引擎布局元宇宙生态，为娱乐、互联网、电商、房产、文旅、教育、金融、汽车、直播等各行业企业实现数字化升级及业务扩充赋能。

AR/VR业务增长速度值得期待

公司的服务内容主要分为（i）AR/VR营销服务（ii）AR/VR内容（iii）AR/VR SaaS三部分。其中营销服务为主要服务，它是基于AR/VR互动内容向广告客户提供AR/VR营销服务。

AR/VR营销服务是目前的主要收入来源。业务的模式是“我开发且帮你用”。透过与媒体平台及其代理合作，公司为客户提供服务解决方案，包括投放AR/VR互动内容广告。公司按服务结果（如营销表现）向客户收费。

AR/VR内容服务是利用自行开发的AR/VR开发引擎，公司的AR/VR内容业务会根据客户的需求提供定制化的内容。AR/VR内容业务的业务模式是“我开发，你来用”。

AR/VR SaaS服务是通过AR/VR SaaS平台提供标准化解决方案。公司AR/VR SaaS业务的业务模式是“你开发，你使用”。公司的AR/VR SaaS平台赋能客户自己生成、发布及利用相关AR/VR的内容。

AR/VR营销占比大，高成本环境下仍保持高利润

在飞天云动的业务板块中，AR/VR营销服务是飞天云动目前的主要收入来源，但外界有观点认为该业务毛利率仍有提升空间。

据了解，该项业务与已经上市的众多以图文及视频形式的网络营销公司的业务大有不同。

拆解飞天云动的业务可以发现，首先，公司为客户生产的是AR/VR形式的广告素材，并且抓取AR/VR为载体的流量池与广告位，因而对应的前者网络营销市场未来5年的年均复合增速只有15%，而AR/VR服务市场年均复合增速为45.9%。

再者，当下移动互联网流量红利见顶及流量成本高企，但飞天云动该项业务的营收增速仍能达到65.7%、毛利率达到23%，高于图文视频类网络营销公司，反映了市场对AR/VR类营销广告的需求与公司的生产技术效率优势，且具备行业定价权。

研发费用较低，来源于长期技术积累沉淀

值得关注的是，飞天云动的研发费用率较低。2019年、2020年和2021年，飞天云动的研发开支分别为1142.5万元、1504.6万元和2170.3万元，占比分别为4.6%、4.4%和3.6%；2022年第一季度研发开支为815.2万元（占比3.6%），2021年同期为664.9万元（占比4.8%）。

和其他处于烧钱阶段的科技公司不同，在自研技术引擎已经过多年开发迭代基础下，飞天云动在各项费用率较低的情况下，率先服务大型平台客户，如京东、百度等，盈利前景广阔。

公司在商业化项目合作中构建了完善的技术体系和研发架构，积累深度的行业洞察，带动产品打磨与新产品开发，相关的研发支出在财务上计入了项目成本。同时也通过大客户影响力推广标准化产品至广泛的小B客户。

因而研发效率高、试错成本低、有效控制销售开支，是公司在技术服务输出和研发上的显著特点。

事实上，飞天云动在技术层面很早就开始积累了先发优势。其技术团队脱胎于EA中国，众所周知，EA在游戏行业中的服务、移动游戏、大数据、信息安全、数据流、社会联结、以及统一的数据引擎都需要AR、VR科技助力，因而飞天云动的AR、VR内容业务之前已经有十几年的技术积累。

飞天云动的技术架构分为底层技术、内容技术和平台技术，涵盖及支撑其AR/VR业务。其中，底层技术包括渲染、物理模拟、各种动画系统，为飞天云动提供创造元宇宙的技术基础。

在内容技术上，飞天云动提供全面强大的引擎功能，先后布局了大数据、人工智能、AR/VR/MR等核心技术，独创行为分析算法、Uni-Play引擎、 Uni-AI引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎、分布式数据加速引擎，实现一站式开发和全平台覆盖，大幅缩短产品开发时间，提高产出质量与效率。

结语

综上，不论是从盈利模式，行业空间以及技术壁垒来看，飞天云动显然具备充足的优势跻身“元宇宙第一股”。而若以Unity上市之初受到市场的优待作为对比，飞天云动后续的投资价值恐还不止于此。