国星宇航第三次递表港交所：商业航天AI先锋冲刺主板 国泰君安国际独家保荐

华南财经网讯：2026年5月14日，成都国星宇航科技股份有限公司（以下简称“国星宇航”）正式向香港联合交易所主板提交上市申请，独家保荐人为国泰君安国际。这是公司继2025年1月27日和2025年8月25日两次递表失效后的第三次冲刺，显示出其登陆资本市场的坚定决心。作为中国民营商业航天领域的AI卫星先锋企业，国星宇航以“造卫星-管卫星-用卫星”的全产业链布局，致力于构建天基AI算力网络。招股书显示，按2025年收入计，公司在管理卫星行业全价值链的所有中国民营商业航天公司中排名第二，市场份额达22.6%。公司由陆川博士担任单一最大股东，通过控制多家实体合计行使30.77%的投票权。此次IPO募集资金将重点用于深圳中心建设、研发能力提升、战略投资与收购、偿还银行借款及补充营运资金。

从财务基本面来看，国星宇航在2023年至2025年期间呈现出“营收高增、亏损扩大、结构转型”的典型特征。公司营业收入从2023年的5.08亿元增长至2025年的7.03亿元，复合年增长率达17.5%，其中2025年同比增长27.0%。收入增长的核心驱动力来自卫星智造业务的爆发式增长，该板块收入从2023年的仅322万元飙升至2025年的2.57亿元，两年间增幅高达182%，占总收入比重从0.6%提升至36.5%。这一增长得益于公司于2025年5月14日成功发射全球首个由12颗AI智算卫星组成的“星算”计划01组星座，标志着天基计算能力进入规模化部署阶段。然而，与营收增长形成鲜明对比的是亏损的持续扩大：同期净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元和2.56亿元，2025年亏损同比扩大44.5%，三年累计净亏损达5.73亿元。净亏损率从27.4%攀升至36.4%，显示盈利路径尚不清晰。研发投入高企是亏损扩大的主因之一，2025年研发开支达1.52亿元，较2023年增长183.7%。毛利率方面，公司综合毛利率从2024年的38.0%骤降至2025年的20.4%，近乎腰斩，主要受星基解决方案毛利率从44.8%下滑至24.2%拖累。值得注意的是，2026年1月，载有两颗实验卫星的火箭因技术问题发射失败，导致损失一颗待交付客户的卫星（成本约240万元）及一颗内部研发测试卫星（成本约600万元），公司已与客户达成补充协议重新研制。

展望国星宇航的上市前景，机遇与挑战同样显著。从积极方面看，公司已构建起难以复制的技术护城河。截至2026年5月4日，公司自主开发了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星，累计成功完成14次太空任务，按累计AI卫星发射次数计在中国民营商业航天企业中排名第一。技术层面，公司已完成三项“全球首次”验证：2025年11月完成通用大模型（阿里千问Qwen3）在轨部署、2026年1月完成多模态大模型（字节跳动UI-TARS）太空在轨推理、2026年3月完成全球首次地面机器人调用太空算力并通过中国信通院全部19项测试，覆盖了“部署-推理-调用”的全流程商业闭环。第七代AI有效载荷已配备不低于10POPS算力（每秒1亿亿次计算），计划搭载于2026年发射的AI卫星中。截至最后实际可行日期，公司手握37颗待交付AI卫星的客户订单，合约总值达12.31亿元，星基解决方案项目积量1.04亿元，为未来收入增长提供支撑。资本层面，公司于2026年4月完成35.5亿元融资，投后估值约115.54亿元，引入多家知名机构，为上市估值提供了参考锚点。然而，投资者同样需要审慎评估多重风险：首先，客户集中度极高且持续上升，2023年至2025年前五大客户收入占比从56.1%攀升至78.0%，其中最大单一客户占比达26.4%，存在重大依赖风险；其次，现金流压力不容小觑，尽管2025年经营活动现金流净额转正至820万元，但主要依赖应付账款增加，2023至2024年曾连续两年录得净流出（分别为3.14亿元和2.13亿元）；再次，应收账款减值风险较高，2025年资产减值损失达9500万元，应收账款及票据减值准备占总额的20.1%；最后，公司计划到2028年发射100颗AI智算卫星的“星算计划”需要持续巨额资本投入，IPO募资难以完全覆盖长期需求，后续再融资压力较大。总体而言，作为港股稀缺的“太空计算”概念标的，国星宇航若成功上市，有望获得市场对AI卫星赛道的估值溢价；但持续亏损、客户集中与现金流压力的三重挑战，也意味着公司仍需证明其从技术领先迈向商业可持续的能力。