工银瑞信谭冬寒解构创新药企出海路径，产品力为王锚定价值

面对复杂的国际医药市场，中国创新药企如何选择出海路径成为制胜关键。工银瑞信研究部研究总监谭冬寒，通过系统解析出海模式的风险收益逻辑，指出BD交易凭借其风险相对可控、可依托成熟生态等优势，成为当前众多药企更现实可行的选择；而自主出海的可行性，首要且核心的条件是必须拥有全球顶尖竞争力的产品，同时深谙相关国家、地区的法律法规及监管规则，并具备当地市场拓展及运营的能力。从实际操作层面来看，他认为，BD交易依托跨国药企成熟的研发商业化生态链，可有效规避国际多中心试验的高成本及各国法规差异问题。自主出海需自建全链条能力，投入大、周期长、政策不确定性相对较高。时下，中国创新药企积极布局海外已成大势所趋，其背后是多重力量的共同驱动。寻求提升创新药首发定价、获取关键融资及国际品牌背书构成核心内在动力。中国在ADC、多抗等领域的全球领先产品力、显著的研发成本与效率优势，以及跨国药企看中中国创新药技术优势与成本效率，形成了强大的国际市场拉力。多重因素共同推动之下，BD交易成为当前中国创新药出海的主要表现形式。

关于自主出海的可行性，谭冬寒认为首先取决于产品是否具备全球顶尖竞争力，并需要雄厚资金实力、多国和多地区市场拓展及运营能力来应对高投入和长周期，同时自主出海面临高投入、长周期与政策不确定性的多重挑战。对于外部环境变量，他提出第一性原理——只要产品是具备不可替代性的顶尖产品，即使面临外部环境变量（如关税）增加的不确定性，产品力或仍是核心保障。

在新兴市场拓展方面，谭冬寒指出需理性看待其潜力。他指出“一带一路”国家人口基数大，创新药支付能力尚在培育过程中，静态来看暂时或存在定价不足问题。而从动态角度，若这些国家经济随战略推进而发展，医疗支付能力可能逐步提升，应保持对其市场潜力的持续观察。从投资视角审视，谭冬寒指出，市场对药企出海战略的估值基于其现实匹配度与决策执行效果，而非“成为跨国药企（MNC）”的口号。当前少数中国药企展现出MNC雏形，这些潜在MNC的成功，有望将更多产业链利润留在中国，并有望对中国医药产业升级起到重要的推动作用。

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