行业利差及产业链高频跟踪月报2020年第11期

 

　　类别：策略机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：孟祥娟/姚洋/赵宇璇/武文凯日期：2020-12-11

 

　　本期投资提示：11月反季节性需求超预期，大宗商品普涨行业利差与成交情况：11月信用利差不同等级和期限上行8-58BP，短久期和中低等级相对上行幅度较大。等级利差，1年期和3年期的AA–AAA和（AA-）-AAA上行23-27BP，5年期上行13BP。期限利差，各等级3年-1年期利差下行11-15BP，5年-3年期中低等级下行20-24BP；5年-1年期中低等级下行32-38BP。超额利差方面，19个行业中13个行业上行，强周期行业因永煤违约事件冲击利差普遍上行，煤炭和钢铁行业上行幅度较大，消费类行业超额利差普遍下行。

 

　　大宗商品：11月动力煤价格继续上涨，环渤海湾四港区库存环比上升6.3%。影响煤价更主要的还是供给端因素，进口煤限制和主要产区煤矿大检查使得供应持续偏紧，刺激煤价上行。11月反季节性需求超预期，钢铁库存大幅去化，钢铁煤炭价格普涨，同时铁矿石价格涨幅有限，钢铁盈利环比走高。但11月末随着北方降雪增多，工地施工将大幅减少，钢铁需求回落，价格可能回调。工程机械仍然保持高景气，出口增速恢复至50%以上。11月因新冠疫苗取得重大突破，并且OPEC+有望延缓增长，原油价格整体走高。石化产品除丙烯、PX、PTA和长丝等主要因供应增加小幅下跌，成品油先跌后涨外，整体价格走强，并且多数产品涨幅较大。基础化工产品除纯碱因连续上涨而回调外，其他产品在供需双重利好支撑下，价格也有较大幅度上涨。基本金属整体呈现价格上涨，库存下降的态势，下半年国内消费边际改善明显，但在进入冬季之后，下游需求转入传统淡季，价格随时间推移逐渐步入下行周期。

 

　　建筑地产与交运消费：11月建筑业PMI环比上升0.7，水泥价格继续小幅上涨2.67%。

 

　　地产销售仍然不错，土地成交增速回落。短期地产产业链景气度无忧，但开发商收紧投资可能对中期地产新开工和投资有较大影响。并且房贷利率缺乏继续向下动力，未来地产销售的边际刺激也将减弱，进一步影响开发商拿地和新开工意愿。耐用品消费，11月乘用车批发零售销售仍然保持10%左右增速，车市淡季不淡。家电销售由之前冰箱一枝独秀变为三大白电并驾齐驱，外销增速仍然好于内销。10月全国货运总量同比增长7.2%，航空仍然维持负增长，快递业务收入同比增长23.3%，线上消费维持强劲。10月小商品景气指数有所回落，效益指数仍是拖累项。

 

　　利率债&产业债投资策略：11月疫苗研发取得重大突破，原油等全球大宗商品价格大幅反弹。国内入冬前赶工需求仍然较强，建筑产业链上下游景气度较高。耐用消费品方面继续保持较好的复苏趋势，汽车淡季不淡，家电三大白电增速并驾齐驱。利率债，此前我们指出四季度10年国债收益率波动区间预计在：3%-3.2%/3.3%。继续维持4季度债市震荡市对待、高抛低吸的观点不变。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段，如果参与设好止损。同时大方向继续维持看空观点不变，维持2021年反转年观点不变，预计10年国债收益率波动区间2.9%-3.6%。产业债，基于2021年上半年债务到期规模较大、中低等级主体违约率可能上升的判断，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。经济超预期，“双循环”启动，下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。